民生证券股份有限公司方竞,尹会伟,宋晓东,孔厚融近期对铖昌科技（001270）进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：2Q24业绩环比改善明显；激励促进长期发展》，本报告对铖昌科技给出买入评级，当前股价为29.68元。
铖昌科技
事件：8月22日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收0.72亿元，YOY-56.5%；归母净利润-0.24亿元，1H23为0.65亿元；扣非净利润-0.34亿元，1H23为0.56亿元。业绩表现基本符合市场预期。受下游用户需求计划影响，公司1H24交付项目产品进度较慢，我们综合点评如下：
业绩2Q24环比改善；毛利率有所波动。1)单季度：公司2Q24实现营收0.52亿元，同比下滑58.4%，环比增长163.2%；归母净利润-0.09亿元，同比转亏(2Q23为0.52亿元)，但环比亏损幅度收窄(1Q24为-0.15亿元)；扣非净利润-0.17亿元，2Q23为0.48亿元。2)利润率：2Q24公司毛利率同比提升4.6ppt至60.8%；净利率同比下滑59.9ppt至-18.0%。1H24公司毛利率同比下滑5.4ppt至54.7%；净利率同比下滑72.9ppt至-33.8%。
激励费用摊销影响费用率；合同负债快速增长。1H24公司期间费用率同比增加53.4ppt至74.9%：1)销售费用率同比增加4.4ppt至7.0%；2)管理费用率同比增加15.1ppt至21.6%，主要系人员薪酬增加、股权激励费用摊销及新经营场所装修费用摊销所致；3)研发费用率同比增加37.1ppt至50.7%；研发费用同比增加61.6%至0.36亿元。1H24公司人员薪酬增加、计提限制性股票费用、研发设备折旧增加为研发费用同比增加的主要原因。截至2Q24末，公司：
1)应收账款及票据4.69亿元，较1Q24末增加1.7%；2)预付款项0.17亿元，较1Q24末减少39.7%；3)存货2.03亿元，较1Q24末增加4.9%；4)合同负债0.01亿元，较1Q24末增加254.2%。合同负债金额较小，但增长幅度较大，对下游需求的预期恢复有较好的指示意义。
实施上市以来首期股权激励；共享收益促进公司长远发展。2024年5月13日，公司完成2024年股权激励计划首次授予，以19.76元/股的价格向93人授予377万股，考核2024~2026年，目标值为营收同比分别增长20%、35%、40%。需摊销的总费用为7585.24万元，2024~2027年分别摊销2876.07万元、3160.52万元、1232.60万元、316.05万元。1H24费用摊销410.87万元。公司核心人员均参与本次限制性股票激励计划，让员工在与公司共同发展中分享收益，共同关注公司的长远发展，促进公司发展战略和经营目标的实现。
投资建议：公司主营微波毫米波相控阵T/R芯片，布局相控阵雷达和卫星通信领域，虽经历行业增速短期放缓，但公司作为国内少数能够提供完整、先进相控阵T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的企业，长期向好基本面没有发生变化。我们考虑需求释放节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.71亿元、0.89亿元和1.04亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是87x/69x/59x。我们考虑到公司核心竞争力，维持“推荐”评级。
风险提示：产品价格下降、下游需求恢复不及预期等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券（601878）张建民研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为16.18%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.38亿，根据现价换算的预测PE为33.73。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为85.74。
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