天风证券（601162）股份有限公司缪欣君近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《WPS AI持续迭代，B端订阅加速公有云转型》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为189.8元。
金山办公(688111)
金山办公发布2024年半年报，总体经营业绩稳健，机构授权业务节奏短期有所波动
公司上半年实现营业收入241,299万元，同比增长11.09%，其中个人办公服务订阅业务收入152,982万元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入44,270万元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入32,457万元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入11,505万元，同比减少18.12%。利润端实现归属于母公司所有者净利润72,144万元，同比增长20.38%。截至2024年上半年，公司合同负债总额达268,547万元，国内机构订阅业务向SaaS模式转型亦进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。
C端订阅付费率持续提升，WPS AI商业化初见成效，B端业务加速公有云截止半年末，公司主要产品月度活跃设备6.02亿，同比增长3.08%，其中PC端月活跃设备2.71亿，同比+7.11%，个人年度累计付费用户3815万，同比+14.79%，我们预计付费率仍在提升。到半年末，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。B端，在上半年公司推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS365，整合升级版的WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，帮助政企客户实现整个组织高效协作和安全管控。依托更完善的产品体系WPS365，公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型，相关合同负债保持健康增长。到半年度末，公司WPS365已服务超过18,000家头部政企客户。
WPS AI产品持续迭代，B端C端齐发力
在个人业务端公司持续致力于重要战略产品WPS AI的升级迭代。今年7月，公司正式发布WPS AI2.0。在个人版方面，升级后的WPS AI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。政企端，公司推出了办公新质生产力平台WPS365，引入了WPS AI企业版，该版本集成了AI Hub、AI Docs和Copilot Pro三大核心模块。面向党政客户推出金山政务办公模型，基于此发布的WPS AI政务版，涵盖政务AI写作、政务AI问答、政务AI工具等能力，适配信创等多种环境，支持私有化部署，为政务场景提供智能化支持。
投资建议：结合半年报，考虑到B端发力公有云市场和信创产业调整的影响，我们调整盈利预测，收入从24-26年的56.53/74.21/96.63亿元调整为51.37/60.75/73.16亿元，归母净利润由24-26年的16.25/21.63/28.79亿元调整为15.52/19.54/24.05亿元。考虑到公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品快速迭代，维持“买入”评级。
风险提示：国内需求不及预期、B端公有云转型不及预期、WPS AI产品商业化节奏不及预期
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券潘儒琛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.92%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.19亿，根据现价换算的预测PE为57.87。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为289.25。
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